老板电器:三季度收入和利润增速或将进一步提升

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨,刘迟到 日期：2016-09-27

　　预计三季度业绩增速40%左右、全年利润增速超预期可能性较大。中怡康显示,2016年1-8月公司油烟机累积销量323.57万台,同比增长9.6%,燃气灶销量22.58万台,同比增长11.6%,公司整体受益于2016年初以来一线城市和部分二线城市地产的热销,由于厨电装饰属性强,装修周期滞后效应下,带动厨电产品需求,同时公司通过推出新品提升产品均价,每年产品均价保持5%左右涨幅,预计公司三季度收入增速好于上半年情况,增速预计超过24%。分渠道看,公司目前线上业务保持高速增长,增速达50%以上,并且电商渠道毛利率高,线上业务占比提升拉高公司整体盈利水平;经销商渠道保持15%以上增长,目前拥有专卖店2700左右,今年目标3000家,渠道数量与经营效率不断提升。厨电行业市场集中度低,公司整体增长态势良好,未来3年油烟机和燃气灶仍是公司增长主要动力来源,全年业绩超预期可能性较大。

　　渠道变革微调,城市公司模式进一步理顺利益、提高激励。目前公司有82家代理商,今年渠道拆分暂停,而是采用设立城市公司的方法,原有代理商派人去经营城市公司,原代理商仍是城市公司的控股股东,目前拆分主要在端压力比较大的西北地区和东北地区,该过程也充分考虑了代理商利益、规模效应与渠道下沉的效益。

　　短期传统厨电仍是,未来嵌入式新品类将成新动力。公司上半年新品类增长亮眼,嵌入式微波炉、嵌入式电烤箱、嵌入式蒸汽炉零售额分别增长71.25%、78.45%、65.30%达980万、4506.8万和4043万,嵌入式产品战略重要性不断提升。目前公司洗碗机主要以代工为主,两三年后洗碗机自己建生产线,洗碗机品类在中国接受度逐步提高,市场空间大;净水器市场接受程度更高,投资凯芙隆做净水器,前景看好。新品类销售渠道和原有销售渠道一致,推广难度低,协同效应明显。

　　关于经销商和管理层持股计划解禁问题。公司经销商和管理层持股计划将于今年12月份到期,公司可能通过采用大宗交易等方式逐步进行部分减持,并且将把持股计划进行常态化来做,进一步加强和经销商利益的一致性。

　　盈利预测与评级。我们维持公司2016年—2018年的每股收益1.54元、2.00元、2.60元的盈利预测,对应的动态分别为25倍、20倍和15倍,公司电商渠道高增长、三四线渠道进一步下沉激发活力,维持“买入”投资评级。